美團蝕千億之謎?掃盲:新經濟公司常用可轉換優先股集資

March 12, 2019

 

 

美團昨日(3月12日)公佈了業績。如果投資者單看美團的損益表,可能會被它在2018年有1154億人民幣的虧損所嚇倒。的確,大部分媒體都廣泛報導它有「破港股紀錄」的虧損,然後造成了今日下跌11%的結果。

 

 

不過,其實我們更應該看的是「經調整虧損淨額」,數字是85億。美團的業績的確做得差,比起去年蝕28億,明顯虧損是擴大了,但不至於真的在現金流上損失了1154億。如果現金流真的流失了這麼多,美團就不可能只跌11%這麼少了。

 

看看細項,「虧損」中的1046億是受「可轉換可贖回優先股」(Redeemable Convertible Preference Shares,RCPS)之公允價值變動影響,而這件事,一點也不新鮮:

 

 

其實,相同的情況之前已經有很多案例了。事實上,美圖(1357)、小米(1810)及易鑫(2858),過去都曾因優先股價值變動錄得巨額虧損。不過,有關虧損往往在上市後第一個財年內消失,這是因為優先股一般會在上市後自動被轉換成普通股。那麼對現金流有影響嗎?一點影響也沒有。

 

為什麼會如此?因為多數互聯網公司在初創企業時會進行多輪融資,主要都發行RCPS以吸引股東支持。為什麼要用這種融資?RCPS的性質大致和可換股債券相同,對股東來說攻守兼備,當公司經營得好,成功上市時就可轉換做普通股(就是可轉換的意思),經營得不好就按固定利率計息,亦設有贖回機制。

 

在公司的會計帳目中,優先股漲價需要列為公允值的虧損。然後,每次新一輪集資,公司的估值都會水漲船高,已發行的優先股的價格上升,早期入股的投資者固然高興,但是在報表上,卻不那麼好看。不過,問題也只是不好看而已,這絲毫不會影響公司的現金流。

 

不過,話雖如此,美團的業績真的做得不太好,首先虧損85億很嚴重,離扭虧為盈尚有一段很遠的距離,要知道美團現在是3千多億的市值,比一隻恒大還要大,但仍然未扭虧,風險很大。而且,主要業務餐飲業務的毛利率還是很低,只有13.8%,雖然比上年提升了,但和其他大型互聯網公司毛利率達到40%以上的水平相距太遠。而且「新業務及其他」仍然是一個盈利黑洞,比如是受到摩拜共享單車等蝕錢業務拖累。

 

掃盲之後。美團,還是碰不得。

 

撰文:阿發

 

Please reload

Our Recent Posts

Please reload

Archive

Please reload

Tags