由零開始學習股票-何謂IPO(首次公開招股)

August 29, 2018

文章難度:★★☆☆☆

香港是全世界IPO 最活躍的市場之一,散戶參與度高,今年香港IPO數量更創了歷史新高。Nowwwhat有幸請到從事IPO工作接近10年既投行董事朋友E,同大家分享討論一下投資不同類型IPO既知識同心得

想投資IPO,首先要看的是交易對手/市場參與者,因為股票市場有時是零和遊戲(有人贏就有人輸),知己知彼才能預測對手行為,準確判斷大局。

先介紹一下香港IPO的定價原則和過程。

香港IPO 銷售分為兩部分:
香港公開發售 (HKPO, Hong Kong Public Offering)
國際配售 (International Offering)

上市條例規定HKPO 最少佔IPO 的10%,另設回撥機制,根據HKPO 部分超購倍數擴大HKPO 部分比例,最多佔IPO的50%。市值大 (超過100億港元) 的公司可以申請豁免,把比例降至5%-20%。

IPO 點定價?

香港IPO 定價實際上是由上市公司和承銷商(投行)決定,大家平日在新聞看到的公開招股只是發行的最後幾天,如果沒有回撥,HKPO只佔整個IPO 的一小部分,而且HKPO 部分不能限價下單,對整個IPO 的定價並無參考價值。

對IPO 定價有決定性影響的其實是國際配售部分,這部分的路演會做一至兩星期 (最後數天和HKPO重疊),其間投行會進行建檔(Bookbuilding),收集世界各地投資者的訂單,國際配售通常只開放給承銷投行的客戶,通常是基金和高淨值人士(富豪),一般散戶沒有途徑參與。

與HKPO部分不同,國際配售的投資者是可以指定價格的,可以落限價訂單,建檔完畢後投行會綜合所有訂單的價格敏感度和投資者類型來定價,這個非常取決於個別投行銀行家的功力和經驗。比如長線大基金 (會長坐,對後市交易有利) 限價在10元,但對沖基金 (很大機會上市第一日即拋) 有足夠的訂單把價格定在12元,這個時候就很視乎投行的決定,定價在哪裡,分貨給誰,這些都對後市表現有直接影響。

在香港IPO 市場,我們會把他們分為兩類:市場化和非市場化的IPO,兩者的參與者和投資風格完全不一樣。市場化是指定價取決於市場參與者價格敏感度的IPO。

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